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　　1、哪些是通道業(yè)務、有哪些通道機構

　　

　　簡單地說，通道業(yè)務是銀行作為委托人，銀行表內(nèi)資金或理財委貸等表外資金，以第三方機構作為受托人，設立資管計劃或信托收益權為客戶提供融資。受托人這一通道主要為券商資管、信托、保險等機構。

　　

　　在銀監(jiān)發(fā)〔2014〕54號文中，曾解釋跨業(yè)通道業(yè)務：商業(yè)銀行或銀行集團內(nèi)各附屬機構作為委托人，以理財、委托貸款等代理資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險公司等銀行集團內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設立一層或多層資產(chǎn)管理計劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標客戶進行融資或對其他資產(chǎn)進行投資的交易安排。

　　

　　這段話更加詳細地定義了通道業(yè)務，點明特點：在上述交易中，委托人實質(zhì)性承擔上述活動中所產(chǎn)生的信用風險、流動性風險和市場風險等。

　　

　　2、典型的通道模式有哪幾種

　　

　　委托貸款通道模式：通道業(yè)務最終的客戶是一些受宏觀調(diào)控控制或過剩行業(yè)的企業(yè)，這些企業(yè)難通過正常的貸款流程在銀行貸到款。委托貸款的模式是過橋企業(yè)委托銀行向需要融資的銀行客戶發(fā)放委托貸款，銀行用理財資金從過橋企業(yè)受讓這筆委托貸款的受益權。

　　

　　銀信合作模式：一家銀行作為過橋銀行，由該銀行與信托公司簽訂，設立單一信托，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)。過橋銀行將信托受益權賣斷給另一家銀行，并同時出具信托受益權遠期回購。也有一部分通過買賣信貸和票據(jù)資產(chǎn)實現(xiàn)。例如，銀行向信托公司提供資金，指定信托公司購買銀行的信貸或票據(jù)資產(chǎn)。通過信貸資產(chǎn)轉讓，將貸款或票據(jù)轉至信托公司名下，銀行得以釋放貸款額度。

　　

　　銀證合作模式：銀行與券商簽署協(xié)議設立定向資產(chǎn)管理計劃，銀行委托券商資產(chǎn)管理部門管理自有資金，券商將委托的自有資金購買銀行的貼現(xiàn)票據(jù)（表內(nèi)），并委托托收銀行到期收回兌付資金。銀行持有的資管計劃受益權計入表外。實際交易環(huán)節(jié)還會加入一家甚至多家過橋銀行。銀行A將資金交給銀行B，再委托券商成立資管計劃購買銀行A的票據(jù)。

　　

　　銀證信合作模式：由于銀信合作業(yè)務受凈資本約束或投資資產(chǎn)的限制，往往在銀行與信托之間通過一道券商設立的定向資管計劃，銀行理財購買資管計劃，再通過資管計劃認購信托產(chǎn)品。

　　

　　3、通道業(yè)務規(guī)模

　　

　　通道業(yè)務通常會嵌套多層通道，為模糊底層資產(chǎn)。因此測算通道業(yè)務的總規(guī)模需要用各類通道業(yè)務的總和減去嵌套多重通道的部分，主要是信托與券商資管或基金子公司重疊的部分。從券商通道業(yè)務的投向可以看出，存在嵌套信托貸款、委托貸款等通道的情況。其中委托貸款與信托貸款占比分別達14.1%、11.9%。

　　

　?。?）從通道端測算

　　

　　委托貸款作為通道自10年規(guī)模逐漸擴大。截止17年4月委托貸款規(guī)模13.82萬億元。新增委貸規(guī)模自10年開始規(guī)模逐漸提高，并且月度新增量波動也逐漸加大。委托貸款在通道業(yè)務中通常不會作為第一層通道。

　　

　　信托通道業(yè)務以單一資金信托為主。截止16年末，單一資金信托規(guī)模為10.21萬億元，我們估計信托通道規(guī)模要略小于這一數(shù)據(jù)。從2010年到2012年其規(guī)模迅速擴張，12年末規(guī)模是10年末的1.3倍；而其占比自2013年來逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監(jiān)管加強對銀信合作業(yè)務的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信托通道的功能。

　　

　　截止2016年末，券商資管與基金子公司中通道業(yè)務規(guī)模為19.84萬億元。其中券商資管占比較高，規(guī)模為12.4億元；資金子公司為7.5億元。通道業(yè)務的規(guī)模在過去兩年里加權增速達50%。基金子公司在過去受益于沒有凈資本約束，在費率上更有優(yōu)勢，規(guī)模擴大更快。16年末通道業(yè)務占比為71.7%，與14年相比提高了12.1個百分點。券商資管的通道業(yè)務占比在過去兩年則逐步下降，與14年相比16年末通道業(yè)務占比降低了11.5個百分點。

　　

　　（2）從資產(chǎn)端測算

　　

　　銀行通過非標主要投向非標，少部分通過通道投向債券。我們根據(jù)上市銀行中投資類科目下的非標資產(chǎn)統(tǒng)計測算，國有大行、股份制、城商行非標資產(chǎn)占總資產(chǎn)比約為1.7%、19.8%、19.51%，將這一比例的基數(shù)放大至全行業(yè)，估算全行業(yè)非標占比約為10.1%，非標資產(chǎn)規(guī)模約為15.4萬億元。

　　

　　1、與監(jiān)管政策博弈，美化指標

　　

　　表內(nèi)到表外：騰挪信貸空間。票據(jù)具有期限短、易變現(xiàn)、靈活性強等特征。銀行在壓縮貸款規(guī)模首先考慮票據(jù)業(yè)務，其次銀行業(yè)不想放棄票據(jù)業(yè)務帶來的利息受益與派生來的存款。在這種需求下銀行選擇將票據(jù)轉移至表外。如在貨幣政策開始收緊之時，銀行貸款額度受到的約束更加強烈。銀行通過通道將資產(chǎn)轉移指標外，使用理財資金對接，降低了銀行表內(nèi)的信貸額度，為其他信貸資產(chǎn)提供空間。

　　

　　表外到表外：改善理財指標。銀行理財投資非標債權資產(chǎn)受理財規(guī)模占比35%與總資產(chǎn)占比4%的限制。將理財?shù)姆菢速Y產(chǎn)轉移給其他銀行，通過代持的方式規(guī)避了監(jiān)管對理財非標的限制。

　　

　　主要原因為表外業(yè)務監(jiān)管指標及杠桿約束小。在逐漸趨嚴的監(jiān)管標準之下，銀行利潤空間被壓縮，在這種壓力之下往往出現(xiàn)為監(jiān)管套利的金融創(chuàng)新。資本和流動性的監(jiān)管要求大幅提高，以期提高銀行體系的損失吸收能力和抗風險能力，但同時也意味著規(guī)避和逃避監(jiān)管可以獲取更大的不當收益。銀行理財作為表外資產(chǎn)不需提取準備金，但銀行為自身信譽考慮其剛兌性質(zhì)仍然很強。通過通道業(yè)務，銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉移至表外，改善銀行指標，如資本充足率，撥備覆蓋率。比如將不良資產(chǎn)轉移至表外，改善不良率指標；信貸資產(chǎn)轉移至表外后，風險加權資產(chǎn)降低，改善資本充足率。

　　

　　2、追逐更高的風險偏好

　　

　　新增資產(chǎn)轉表外：為擴大投資范圍，投向風險偏好較高的資產(chǎn)。銀行盈利的主要動力一是來自息差，二來自規(guī)模擴張。過去銀行貸款規(guī)模受合意貸款規(guī)模限制，在MPA考核之下銀行的廣義信貸規(guī)模也受到MPA考核要求與審慎資本充足率的限制；信貸投放也受宏觀調(diào)控的約束。通道機構的可投資范圍比銀行范圍要廣。在面對更大的需求時，銀行出于利益的考慮使用自營或理財資金繞道通道投放資產(chǎn)。

　　

　　填補長期剛性融資需求的空缺。地方政府融資平臺及房地產(chǎn)投資規(guī)模的迅速擴張，從而形成對銀行信貸和其他融資方式的巨大需求?；ㄍ顿Y項目一旦開工，后續(xù)融資需求具有很強的剛性，銀行貸款規(guī)模受到嚴格限制后，就通過理財、信托、同業(yè)、委托貸款等各類通道業(yè)務來滿足剛性的融資需求。

　　

　　3、解決投資標準化產(chǎn)品的約束

　　

　　銀行在投資標準化產(chǎn)品時，銀行間市場和證券交易所存在不同準入和交易標準。銀行通過嵌套一層資管通道可以解決在投資標準化債券等開戶登記環(huán)節(jié)中遇到的問題。

　　

　　1、限制性規(guī)定：對信托約束較強

　　

　　不同通道受監(jiān)管規(guī)定可投向的資產(chǎn)不同，資金募集方式不同。

　　

　　信托計劃作為通道不能投資票據(jù)資產(chǎn)，受比例限制。根據(jù)2012年銀監(jiān)會下發(fā)的文件信托公司不得與商業(yè)銀行開展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉／受讓業(yè)務。根據(jù)銀監(jiān)發(fā)2010的文件，融資類業(yè)務余額占銀信理財合作業(yè)務余額的比例不超過30%，并且信托在開展銀信理財合作業(yè)務原則上不得投資于非上市公司股權；信托產(chǎn)品均不得設計為開放式。

　　

　　在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國家禁止投資的行業(yè)。在券商資管的產(chǎn)品中，定向資管計劃僅限單一資金來源，投資限制較少；集合資管計劃不得投資于交易所外的股權、債權等；而專項資管計劃限制較少，但受限于審批效率。

　　

　　基金子公司投資范圍相對而言限制較少?；鹱庸?00萬以下的自然人投資者不得超過200人，而信托計劃則要求不得超過50人。

　　

　　2、費率優(yōu)勢

　　

　　信托成本較高。相對而言券商資管、基金子公司受約束較少、同質(zhì)性較強，在激烈的競爭環(huán)境下通道費率呈逐年下降趨勢。信托計劃在面對通道業(yè)務時需繳納保障基金，要投入相對較多的成本。因此信托通道費率已無下降空間。14年基金子公司專戶（通道類占比59.6%）平均管理費率為0.2%，在市場競爭環(huán)境下16年基金子公司專戶（通道類占比71.1%）管理費率降至0.1%。相比之下信托費率則為0.5%左右。

　　

　　3、便利程度

　　

　　不同通道的便利程度取決于項目設立的流程，是否需要審批核準及其效率。專項資產(chǎn)管理計劃需要證監(jiān)會逐一審批；相對而言基金子公司的資管計劃投資范圍較廣泛，操作效率更高。

　　

　　4、稅率

　　

　　過去通過資管計劃對接委托貸款銀行可以實現(xiàn)避稅。銀行通過通道業(yè)務投向非標近似于發(fā)放類貸款，相當于從收獲發(fā)放貸款的利息轉為持有資管計劃的收益。在營改增前，這個收益銀行放在同業(yè)或投資類科目下，或在表外作為管理費。另一方面，基金公司專戶中公募基金產(chǎn)品的分紅收入免征企業(yè)所得稅政策。

　　

　　在去年下發(fā)的財稅140號文補充了資管產(chǎn)品征稅規(guī)定：券商或信托作為資管產(chǎn)品管理人將承擔繳納增值稅義務；保本產(chǎn)品需繳納增值稅、非保本產(chǎn)品不繳納增值稅。對通道機構而言，作為管理人需要為利息收入繳納增值稅，稅費的成本通常會轉嫁給投資人，因而通道成本將會略有提升。對銀行而言，作為投資人主要取決于是否為保本產(chǎn)品，非保本產(chǎn)品仍無需繳納增值稅。

　　

　　1、穿透底層資產(chǎn)，減少通道鏈條

　　

　　通道業(yè)務的風險之一是業(yè)務鏈條過長，不能穿透至底層資產(chǎn)，對其潛在風險難以控制。今年以來監(jiān)管協(xié)同度逐漸加強。對過去針對機構的分業(yè)監(jiān)管的割裂局面會有所改變。加強對通道業(yè)務的穿透，底層資產(chǎn)逐漸透明。

　　

　　資金來源承擔風險管控主體責任。今年銀監(jiān)會下發(fā)的一系列文件中通道業(yè)務是監(jiān)管關注的重點之一。1）不得簡單將銀行理財業(yè)務作為各類資管產(chǎn)品的資金募集通道；2）不允許通過同業(yè)投資等充當其他資金管理的“通道”；3）對于資金來源于自身的資產(chǎn)管理計劃，銀行業(yè)金融機構要切實承擔起風險管控的主體責任。

　　

　　底層資產(chǎn)透明化。5月銀登中心下發(fā)通知，要求對于銀行理財資金購買各類資產(chǎn)管理計劃，和通過與其他金融機構簽訂委托投資協(xié)議的方式進行投資的情況，必須通過理財?shù)怯浵到y(tǒng)對底層基礎資產(chǎn)或負債進行登記。

　　

　　2、加強監(jiān)管協(xié)同，約束通道機構杠桿

　　

　　在2012年前，信托是與銀行合作的主要通道機構。監(jiān)管對銀信合作逐步規(guī)范，封堵漏洞，完善凈資本要求。信托通道一方面受資本約束，另一方面受銀信合作業(yè)務投向約束。10年銀監(jiān)下發(fā)的文件中，要求融資類業(yè)務占銀信合作比例不超過30%，銀行存量業(yè)務2年內(nèi)入表并計提。9月發(fā)布信托公司凈資本管理辦法新規(guī)，明確通道業(yè)務標準與凈資本約束。2011年1月要求未轉表內(nèi)銀信合作信貸貸款、信托公司按10.5%計提風險資本。6月銀監(jiān)會下發(fā)《關于切實加強票據(jù)業(yè)務監(jiān)管的通知》，叫停通過信托通道辦理票據(jù)貼現(xiàn)及轉貼現(xiàn)。2012年2月監(jiān)管叫停票據(jù)信托嚴查同業(yè)代付。

　　

　　券商資管與基金子公司資本約束也在加強，明確去通道化。而2012年底《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》修訂和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》實施，打開了券商資管、基金子公司的投資范圍。此后銀證合作、銀基合作，逐步替代的信托公司的角色，業(yè)務模式也與傳統(tǒng)的銀信合作基本類似。自去年7月“八條底線”以來，《證券公司風險控制指標管理辦法》修訂，《基金管理公司子公司管理規(guī)定》發(fā)布要求基金子公司各項業(yè)務均需與凈資本掛鉤。

　　

　　對大資管杠桿統(tǒng)一限制，減少套利空間。一行三會聯(lián)合起草的資管新規(guī)中統(tǒng)一杠桿要求，公募與私募產(chǎn)品負債比例設定140%和200%的限制。對單只產(chǎn)品，按照穿透原則，合并計算總資產(chǎn)。并且要求消除多重嵌套，不允許資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品（除FOF、MOM及金融機構一層委外投資）。

　　

　　3、計提風險，表外回表內(nèi)

　　

　　在凈資本的約束下，券商資管與基金子公司通道業(yè)務不在同過去一般擴張受限。今年“三三四”監(jiān)管自查之下，銀行放緩創(chuàng)新業(yè)務節(jié)奏。資金端與通道端共同限制將驅使通道業(yè)務規(guī)模增速逐步放緩。

　　

　　通道業(yè)務的主要動力來自于監(jiān)管套利，真實計提資本才能穿透風險。當前表內(nèi)類信貸資產(chǎn)中，16年末上市銀行對應收款項類投資計提撥備約為0.6%。部分表內(nèi)轉表外的通道業(yè)務是為美化不良率、資本充足率等指標，在對其進行實際的資本計提后，相應指標也會受到影響。另一方面，在銀行理財意見征求稿與大資管新規(guī)內(nèi)審稿中均提及計提風險準備金。對實則剛性兌付的表外理財進行風險計提與資本約束。

　　

　　非標回到信貸額度內(nèi)、轉標準化。監(jiān)管對理財業(yè)務的約束會使得這些業(yè)務轉回表內(nèi)來做，對銀行的監(jiān)管指標有所影響。通道業(yè)務的底層資產(chǎn)主要是非標資產(chǎn)。這些業(yè)務多是因為其投向行業(yè)受限，不達風控要求而轉出表外。若新老劃斷，存量業(yè)務將按實際風險計提撥備、資本；部分新增業(yè)務受制于不達標而不能進入表內(nèi)，規(guī)模將會縮減。

　　

　　來源：雪球  作者：周密